【熱點專題】中國銀行(3988-HK)盈利前景潛藏風險：剖析認購策略

2006/05/18 19:33 from HangSeng

財華社香港新聞中心 / 楊鎮銘。

挾著萬千寵愛於一身的中國銀行今日開始公開招股，並以728億元的集資額，掀動香港史上最大規模的新股集資熱潮；股民在忙於排隊領取認購表格時，其實更應該冷靜下來，細看中行在業務經營以及客觀環境所面對的各種風險，然後採取相應的策略，確保投資萬無一失。

人民幣升值帶來巨額匯兌損失

在眾多經營風險因素之中，人民幣持續升值可謂是中行所面臨的最大困擾問題；人民幣兌美元去年升值約2%，令中行於外幣折算上損失約80億元人民幣，扣除去年32億元人民幣外幣期權合約收益，中行去年錄得48億元人民幣的匯兌損失。中行三大承銷商之一的高盛指出，中行現時的外匯淨持倉額高達390億美元(3,042億港元)，相當於股本的124%；人民幣若升值1%，中行06年盈利便會下跌3.3%，帳面價值則降低0.6%。另一個承銷商瑞銀預測，今年人民幣兌美元若升至一美元兌7.8元人民幣，中行將出現43億元的巨額匯兌損失，這筆數相等其年度盈利330億人民幣的13%。

中行解話：有信心平衡外匯風險

中行董事長肖鋼表示，去年中行的外匯損失與外匯交易無關，而是由於集團將大量資本金用於中銀香港(2388-HK)，這些資本金主要來自外資策略投資者投入的資金、中行對外投資，以及子公司包括中行香港的資本金；他表示，中銀香港擁有多年外匯投資經驗，有信心未來能平衡外匯風險。此外，該行亦希望長遠能將外匯淨持倉額金額，由目前的390億美元降低15-20%。瑞銀則預料，中行到06年底或07年初，將把150億美元至200億美元的外匯頭寸，轉化為人民幣頭寸，藉此降低匯兌損失的風險。

龐大壞帳長期難清理

內地銀行體系長期存在著呆壞帳龐大、清理進展緩慢的問題；中國官方數字顯示，四大國有銀行包括中行、農業銀行、工商銀行及建設銀行(0939-HK)的壞賬高達1,330億美元(約1.04萬港元)；亦有銀行界人士更質疑，有關的實際壞賬可能比官方數字更高。

人行解話：壞帳保持下降

人民銀行有關人士表示，今年一季度，內地四大國有商業銀行不良貸款繼續保持「雙降」，總額為13,125億元人民幣，比今年初下降138億元人民幣，壞帳率為8%，比今年初下降0.6%。截至今年3月底，內地銀行系統的總壞帳額為1,640億美元，比05年年底下降1%；四大國有銀行中，有三家的壞帳率在3.8%至5.4%之間；中行方面，截至04年及05年底，其壞帳率為5.1%及4.6%。

市帳率及市盈率高於同業

中行招股價範圍定於2.5元至3元，相當於06年預測市盈率的18.94倍和22.73倍，但佔中行盈利一半的中銀香港，預測市盈率卻不到15倍；相比之下，內地業務的估值比其整體市盈率更加高，與建行目前16倍市盈率比較，中行一點都不便宜。此外，中行的招股訂價相當於其06年預測市賬率的2.1至2.42倍，與目前建行2.34倍的預測市賬率相若，但卻比建行去年上市時的約1.98倍為高。

業界解話
銀行界人士指出，若以招股價上限計算預測市帳率，中行集資後市帳率約為2.4倍，比起交行和建行去年市帳率分別為2.9倍和2.8倍(今年預測市帳率則分別降至2.8倍和2.5倍)，還是中行的吸引力最高。中行市帳率若升至交行今年的預測水平(即2.8倍)，中行的股價將可以升至3.35元，比招股價上限3元有約12%上升空間；若能升至建行水平(即2.5倍)，中行股價可升到3.23元，上升空間約為8%。

中行明年7月發A股，市場擔心或損股東利益

中行已明確表示，在香港發售完H股後，最遲將於07年下半年(預計為7月份)在內地發行不多於100億股A股，集資不多於200億元人民幣，成為首家「A+H」股的內地國有商業銀行；市場擔心若屆時的發售價格訂得過低，尤其是低於H股股價，則無疑將削弱H股股價的吸引力，令H股股東受損。

中行解話：發A股不損害H股利益

對於中行發A股會否損害H股股東利益，中行董事長肖鋼大派定心丸，承諾「A股定價將不會損害H股股東利益」，言下之意，即中行A股定價將比H股昂貴，吸引更多內地投資者認購。肖鋼稱，「A+H」股的發行量將佔中行擴大後股本15%，其中H股最多佔12%，A股僅佔餘下的3%，A股股份屆時將為全流通股，而匯金持有的內資股將可在中行上市後，轉換為流通的H股，令中行成為全流通的中資銀行。

全球股市大幅下滑，不利中行招股氣氛

除了上述重大風險因素外，中行這次H股上市亦面對其它風險，其中一個是港股已屆高位，加上近日歐美以至亞太區的股市全線大幅向下調整，對中行的招股氣氛較為不利，亦會對上市後股價帶來壓力。雖然從今日第一天公開招股、市民反應相當熱烈的情況來看，預料中行上市後應有穩定表現，但從過往建行及交行上市初段表現不甚理想的經驗來看，中行乃屬於「慢熱」的股份，投資者不宜過份憧憬中行上市首日即有強勁表現。回顧交行去年6月底首日掛牌收報2.825元，較招股價2.5元僅上升13%，其後才輾轉上升，迄今上漲幅度達106%；建行去年10月底上市首日，收市價則與招股價持平，更一度跌至2.285元，跌穿招股價2.35元，逾半年後股價迄今才上升48%。由此看見，投資者實在不宜視中行為短炒股份，相反應該要有長線持有的耐性，並密切注意上述風險因素對中行股價所構成的影響，隨時調整投資策略。